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公司10月29日发布2019年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入32.84亿元，同比下降21.9%，三季度实现营业收入12.49亿元，同比下降9.3%；前三季度实现归母净利润3.58亿元，同比下降25.7%，三季度实现归母净利润1.51亿元，同比下降8.5%。

招商观点

1、业绩符合预期，三季度环比改善显著，北美云巨头资本开支回暖及5G建设推进，驱动公司业绩逐步回升

根据公司公告，公司前三季度和单季度归母净利润位于业绩预告中值水平，符合预期。公司前三季度实现扣非归母净利润3.29亿元，同比下降33.2%，三季度实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下降27.5%。自二季度以来，公司业绩环比持续改善，Q2、Q3归母净利润环比分别增长8.4%、39.7%，三季度环比改善显著。

公司环比利润增长动力主要是：1）重点客户对100G等产品的需求回暖、公司100G等产品出货量保持稳定回升；2）公司向重点客户的400G产品导入顺利，400G产品出货量已逐步增加；3）5G前传产品正在批量交付客户；4）人民币对美元汇率波动带来的利润提升。

2019年前三季度，在公司产品价格下降趋势下，公司持续降本增效，毛利率同比有所提升，公司前三季度毛利率为28.3%，同比提升2.3个百分点，从单季度来看，Q1、Q2和Q3单季度的毛利率分别为28.1%、28.7%和28.1%，同比分别提升3.8、2.8以及2.2个百分点，公司盈利质量不断改善，同时5G中传、回传等新产品研发认证正积极推进，有望给业绩带来新增长点。

2、北美云巨头资本开支拐点进一步确立，有望带动公司业绩重回快增长轨道

北美云巨头资本开支从今年Q2逐步回暖，从Q3情况来看，亚马逊、谷歌三季度资本开支增速实现较大提升，其中亚马逊Q3资本开支增速同比、环比分别增长40.1%、31.9%（Q2分别为9.8%、8.3%），谷歌Q3资本开支增速同比、环比分别增长27.5%、9.9%（Q2分别为11.8%、32.1%），资本开支增速拐点趋势进一步确立。目前北美云巨头对100G光模块的需求已经回复到正常水平，随着云巨头资本开支增速的提升，明年对400G光模块的采购量有望提升，公司作为全球高速光模块龙头，随着400G光模块产品出货量的不断提升，业绩有望重回快增长轨道。

3、各项费用率稳定，研发投入进一步增加，创新能力提升

费用方面，前三季度销售费用为0.38亿元，同比下降12.3%，销售费用率1.1%，与去年同期基本持平；管理费用为1.84亿元，同比下降3.5%，管理费用率5.6%，同比上升1.1个百分点；财务费用为105.90万元，同比下降98.4%，财务费用率0.03%，去年同期为1.5%。研发费用2.24亿元，同比减少5.4%，研发费用率6.8%，同比上升1.2个百分点，主要是由于公司进一步加大研发投入。

4、全球高速光模块龙头，100G和400G驱动业绩增长

北美数据中心仍处于高速发展中，100G需求仍较为强劲，客户对100G等高速光模块需求仍持续增长，同时新的400G需求也不断增加，随着企业库存的不断消化，云巨头资本开支的逐步回暖，以及400G对100G的迭代，数通市场需求有望回暖。公司100G产品出货量保持在业内前列，400G新产品的客户认证和导入保持业内领先，公司是全球少数几个受到大客户认可的400G供应商，400G新产品正在小批量供应重点客户。400G产品技术壁垒较高，公司拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等，凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数据中心市场的龙头地位。

5、5G光模块有望成为新驱动力，给业绩带来新增长点

5G时代，运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升，驱动光模块需求大幅提升，2019年有望启动5G基站建设，预计2020-2021年为建设高峰期。公司于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品，目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品。在5G前传光模块方面，公司取得了良好的份额和订单，并已实现批量交付，预计今年公司的出货量有望保持行业领先。我们认为公司在5G时代面临较大突破机遇，电信市场重回增长有望成为公司新驱动力。

6、全球高速光模块龙头企业，受益于5G和400G双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级

公司在北美和国内数据中心市场保持龙头地位，拥有优质的芯片供应渠道及强劲的研发实力，随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升，公司盈利能力有望逐步提升；在5G基站光模块市场，公司拥有前传、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局，5G时代公司有望成为基站光模块主要提供商。我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.93亿元、9.03亿元、13.56亿元，对应2019-2021年PE分别为49.6X、32.6X和21.7X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降