投资要点

国内市场看，政策力推新基建和新应用发展，光模块是5G、数据中心组网的重要器件，是承载各类应用流量的核心器件，有望持续受益。

中央政治局常务委员会3月4日召开会议，指出把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。疫情影响下，5G、数据中心等新基建投入有望加速，带动电信和数通两大光模块市场增长。同时，远程办公、视频会议等大流量应用快速普及，国内云厂商大量扩容服务器资源，光模块作为承载云流量的高效手段，国内光模块需求有望持续快速成长。

海外市场看，19年初云计算厂商资本开支放缓的影响基本消除，20年主要云厂商数据中心建设将持续投入。

19Q1北美主要云计算厂商资本开支连续多个季度首次下滑，导致行业新增需求以及存量库存消化放缓，但随着云厂商收入和业务量的持续高速增长，云厂商的资本开支从2019Q2开始，Q2-Q4实现持续回升。

展望2020年，谷歌计划在美国投资超过100亿美元建设数据中心和办公室，2019年谷歌规划的投资为130亿美元，但大多是新建项目，而2020年虽然规划投入略少，但主要为扩建扩容，预计在土建上投入相对较少，设备和光模块等投入占比会更高。甲骨文（Oracle）计划与亚马逊和微软竞争云市场，2020年将在36个地点建设新的数据中心。亚马逊和微软也纷纷公布在印度、西班牙等地区新建数据中心的计划。全球看，云计算持续快速发展，主要云厂商在数据中心持续投入，数通光模块需求有望持续成长。

海外疫情持续蔓延，海外公司员工逐步转为远程办公，有望带来流量的持续快速增长，将带动服务器持续扩容以及光模块配套需求。综合看，疫情不改行业整体投资前景。

疫情在海外持续蔓延，与国内情形类似，海外大量员工开始转为远程办公，目前苹果、亚马逊、微软、Facebook等众多企业鼓励员工在家远程办公，参考国内疫情期间行业趋势，海外远程办公等应用快速发展，有望带动流量压力快速提升，服务器扩容有望带动光模块需求持续增长，对冲疫情对宏观经济带来的不利影响。综合来看，光模块核心驱动力是流量成长，同时100G向400G迭代也已启动，疫情不改行业整体投资前景。

中际旭创在全球数通光模块市场龙头地位稳固，电信市场重点突破形成双轮驱动，进一步提升长期成长性和抗风险能力。

2019年云计算厂商开始逐步导入400G数通光模块，公司延续100G时代全球领先的市场地位，400G产品顺利导入重点客户，出货量逐步起量，有望占据先发优势，在新产品导入期获得更高市场份额。同时公司在电信市场重点突破，5G前传产品持续批量交付，中回传高端高速电信光模块产品认证顺利。公司拟收购成都储翰，强化电信产品OSA封装能力，延伸产业链布局，进一步提升成本和产品竞争力，增强长期成长性和抗风险能力。

投资建议与盈利预测

公司数通市场领先地位进一步强化，5G产品持续批量出货，中回传高端产品有望突破。展望未来，公司在高速数通光模块行业龙头地位稳固，云计算资本开支持续回暖驱动公司长期成长；5G电信前传产品批量交付，价值量更高的中回传领域有望突破，形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。预计公司19-21年归母净利润分别为5.1、9.0、12.1亿元，对应20年47倍、21年35倍市盈率，维持“增持”评级。

风险提示

人民币升值超预期、下游资本开支低于预期、行业竞争超预期

备注

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《新基建拉动光模块需求，短期波动不改长期投资价值》

对外发布时间：2020年3月15日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

唐海清 SAC执业证书编号：S1110517030002

姜佳汛 SAC执业证书编号：S1110519050001