/数据来源：证监会、中金公司、东吴证券、泰康人寿

中国资本市场三十余年来有两项划时代的改革，一是股权分置改革，二是注册制改革。股权分置改革起步于上世纪九十年代后半期，解决了长期困扰市场的同股不同权难题，激发了创业者热情，让资本市场焕发出全新活力。可以说没有股权分置改革，A股不会迅速成长为全球第二大的资本市场。

而万众瞩目的注册制改革标志着中国资本市场真正市场化的时代来临，是继股权分置改革后的又一座里程碑，意义不亚于股权分置改革。当前，中国经济转型、产业升级愈加急迫，注册制改革有利于提升资本市场的包容性和开放性，同时也有利于成长性高、科技含量高、创新能力强的优秀企业拓宽了融资渠道，实现了多层次资本市场对实体经济的支撑，从而促进新兴产业发展。

一、上市条件大幅优化，仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，审核部门不再对企业的投资价值作出判断，将股票的价值、价格的判断交给市场主导。

二、更加重视信息披露质量。注册制绝不意味着放松对质量的要求，审核把关更加严格。审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。

三、审核程序更加透明。审核注册的标准、程序、内容、过程、结果全部向社会公开，公权力运行全程透明、严格制衡，接受社会监督，与核准制有根本的区别。

/注册制与核准制结构图

一、IPO常态化

全面注册制下，IPO过会时间将缩短，准入范围逐渐扩宽。以前，企业想要上市需要经过实质审查，流程比较复杂，上市周期较长，有些计划上市的公司有技术、有潜力，但是一时半会又达不到上市标准或者急需资金等不了那么长时间，就只能选择去海外上市，甚至无法成功上市。而在注册制下，IPO进程将不再不可预测，IPO常态化是注册制市场的重要特征之一，更多的公司将获得IPO 融资机会，也能够更好的助力实体经济发展。2022年已试点注册制改革的市场过会率分别为科创板97.62%、北交所96.46%、创业板90.52%。预计市场在全面注册制改革下，未来每年过会率将维持在90%以上，新增上市企业数量将突破600家。

二、破发、退市常态化

随着注册制改革向纵深推进，近期新股破发情况也越来越频繁，打新涨停潮将逐渐变成历史。2022年全年已实现上市的428只新股中，有223只新股已破发。注册制下，企业上市前后的估值也将趋于平稳，只有真正具备高增长潜力的企业，市值才能得到持续的提升。而缺乏价值成长能力，并且上市前实现股权融资时估值过高的企业，可能在上市首日便出现破发。

万得统计显示，A股市场诞生至今仅有220余家上市公司退市。而注册制改革将在优化上市标准的同时，畅通强制退市、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道，严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。2019年至2022年我国退市制度改革效果显著，退市率增长明显，2022年更是进入了破发超百家的时代。预计全面注册制落地后，上市公司退市将更加畅通，进一步实现常态化，不断拓宽多元退出渠道， 既实现了“退得下”，又保障了“退得稳”，加速促进市场的优胜劣汰，吹尽黄沙始见金。

三、价值投资、长期投资成主流

我国A股市场仍以散户投资者为主，短期资金占比较高。全面注册制下，基于价值投资逻辑下的去散户化会逐渐成为一个长期的资本市场的发展趋势。此外，由于资本市场可投资标的增多，市场参与者的投研能力逐渐提升，股市投资者的投资理念和投资策略可能会逐渐趋向价值投资、长期投资，具备深厚投资研究能力积累的机构投资者将有更多机会发挥其价值发现的专业能力，A股机构化进程将进一步加速。

一、注册制改革后，投资者应当认识了解上市公司被边缘化甚至强制退市的风险，审慎作出投资决策。全面注册制意味着壳资源价值大幅下降，会加速绩差股边缘化，加大这类股票的退市风险，投资者需注意此前炒作业绩差和壳资源的方式可能不再适用，存在较大风险。

二、过去那种“上市即赚钱”的投资理念不符合未来的市场化趋势。投资者应当注意的是，打新收益可能不再稳赢，要尽量避免盲目打新。随着全面注册制的到来，新股发行的市盈率上限将被打破，可能会面临破发风险，因此“打新”可能不再是一种接近无风险的套利。

三、投资者需更加注重对投资标的长期基本面的研究，这就要求投资者自身提高价值发现与研究能力，投资真正具有长期价值与潜力的企业，做一个理性投资者、价值投资者。